Resumo semanal: EUA – Inflação pressionada reduz chances de corte de juros no 1S24

Internacional

Estados Unidos: inflação mais forte que o esperado

A inflação segue resiliente. O índice de preços ao consumidor (CPI, na sigla em inglês) registrou variação de 0,4% em março frente ao mês anterior, de acordo com o Departamento do trabalho. O núcleo do índice (exclui alimentos e energia) também registrou um aumento de 0,4%. Na composição, a inflação de bens continua benigna e não causa preocupações, mas a inflação de serviços, que representa mais de 70% do núcleo, segue pressionada pelo mercado de trabalho aquecido. Em 12 meses, o núcleo do CPI subiu 3,8%, acima do esperado. O índice de preços ao produtor (PPI, na sigla em inglês) registrou variação mensal de 0,2%. Nos últimos 12 meses, o núcleo do PPI, que exclui alimentos e energia, acumula alta de 2,4%, acima do esperado.  

Em nossa visão, a inflação parece estar se estabilizando em um patamar elevado, mesmo com os juros em níveis altos historicamente. O mercado de trabalho aquecido tem mantido a inflação de serviços pressionada, o que é um entrave para a convergência da inflação para a meta de 2%. Este cenário não é condizente com o início do ciclo de cortes de juros neste primeiro semestre. Apesar de a autoridade monetária ter sinalizado na última reunião que poderia fazer três reduções de juros ainda este ano, acreditamos que haverá dois cortes e somente no segundo semestre. Mas não descartamos a hipótese de que nenhum corte seja feito em 2024 caso a inflação se mantenha resiliente.

A ata da reunião de janeiro do banco central americano (Federal Reserve – Fed) sinalizou cautela nos próximos passos. Na ocasião, o Fed optou por uma pausa, a quinta consecutiva, mantendo os juros entre 5,25% e 5,5% ao ano – maior patamar em mais de 20 anos. O documento mostra que os membros do comitê de política monetária (FOMC, na sigla em inglês) observaram o efeito positivo da política já implementada para conter a inflação, mas seguem atentos à trajetória da inflação e dependentes de dados para decisões futuras. Segundo a ata, embora a maioria dos membros prevejam que será apropriado cortar juros neste ano, alguns veem riscos para o progresso de redução da inflação.

O índice de otimismo das pequenas empresas, medido pela Federação Nacional de Empresas Independentes (NFIB, na sigla em inglês), diminuiu 0,9 ponto para 88,5 em março e permanece abaixo do nível pré-pandemia. O índice decepcionou expectativas. Segundo a pesquisa, a inflação e o mercado de trabalho apertado continuam sendo os principais problemas das empresas.

Europa: porta aberta para corte de juros em junho

O Banco Central Europeu (BCE) manteve as taxas de juros inalteradas, conforme esperado. Esta foi a quinta pausa seguida, depois de dez aumentos de juros desde meados de 2022. A taxa de depósito permaneceu em 4% ao ano – pico da série histórica. Em comunicado, o Banco reconheceu que a inflação tem desacelerado, puxada principalmente por preços de alimentos e bens, mas alertou que a inflação de serviços segue pressionada pelos salários elevados. No documento divulgado pela instituição foi mantido que a política monetária deve continuar restritiva para contribuir com o objetivo de levar a inflação à meta. A presidente do BCE, Christine Lagarde, reforçou que as decisões continuarão dependentes de dados e que o comitê precisa ganhar mais confiança que a inflação alcançará a meta no médio prazo antes de cortar juros. Em linha com a comunicação dos últimos meses, Lagarde reiterou que haverá muito mais informação disponível para a tomada de decisão na próxima reunião, abrindo a porta para o início dos cortes na reunião de junho.

No Reino Unido, a atividade expandiu 0,1% em fevereiro frente ao mês anterior, segundo mês consecutivo em expansão, de acordo com o Escritório Nacional de Estatísticas (ONS, na sigla em inglês). Houve leve crescimento de 0,1% no setor de serviços e de 1,2% em manufaturas, mas retração de -1,9% no setor de construção. Nos últimos três meses, a atividade registra leve expansão de 0,2%.

China: dados fracos de atividade e inflação

A balança comercial teve superávit de 58,55 bilhões de dólares em março, menor que o esperado e que o registrado no mês anterior. Houve retração nas exportações de -7,5% e de -1,9% em importações quando comparadas ao mesmo mês do ano passado. Considerando os principais destinos, as exportações se mantiveram fortes para os Estados Unidos, Europa e Japão, mas moderadas para a América Latina e África. Por produtos, as exportações foram puxadas por bens de consumo e automóveis. A participação da China nas exportações globais deve diminuir em razão da realocação da cadeia de produção global, que vem ocorrendo desde 2022.

O fluxo de crédito agregado teve leve alta no mês de março. O volume de crédito foi de 12,93 trilhões de yuans, segundo o Banco Central da China (PBOC, na sigla em inglês). Empréstimos bancários apresentaram leve expansão, com aumento dos empréstimos de médio e longo prazo a empresas e famílias, mantendo um ritmo estável de suporte para a economia real.

A inflação ao consumidor teve leve aumento de 0,1% no acumulado em 12 meses até março, segundo o Escritório Nacional de Estatísticas chinês (NBS, na sigla em inglês). A volatilidade maior da inflação no início do ano reflete a sazonalidade do ano novo chinês, que aumentou a demanda por itens relacionados a festividade, como viagens, hospedagens, transportes e alimentos. O núcleo da inflação, que exclui alimentos e energia, subiu 0,6% no período. O índice de preços ao produtor (PPI) retraiu 2,8% apesar de um aumento do preço da energia no mercado internacional.

Commodities: preços de energia voláteis

O conflito entre Israel e o Hamas completou seis meses. Não houve impacto relevante nos mercados globais até o momento, mas a atenção continua quanto a uma escalada do conflito na região, que é a maior exportadora de petróleo. A crise geopolítica pode demorar algum tempo.

O preço futuro do petróleo (Brent) encerrou a semana por volta de 90 dólares por barril, com uma leve queda em relação à semana anterior. Os preços continuam voláteis com a extensão dos cortes de produção da Organização dos Países Exportadores de Petróleo e aliados (OPEP+) e com a tensão no Oriente Médio.

O preço futuro do gás natural na Europa aumentou 12% na semana. Os estoques seguem elevados na região e o fim da temporada de aquecimento se aproxima, mas notícias de ataques russos a uma planta de estocagem de gás natural na Ucrânia, a maior da região, voltaram a pressionar os preços da commodity.

Os preços futuros das commodities agrícolas na Bolsa de Chicago tiveram leve recuo pela terceira semana seguida. Entre os dias 4 e 11 de abril, o preço do trigo, do milho e da soja recuaram levemente, 0,8%, 1,5% e 1,8%, respectivamente.

Brasil

Focus: projeção de IPCA para 2025 volta a registrar leve alta

As projeções para o IPCA registraram leva alta para 2024 (de 3,75% para 3,76%) e para 2025 (de 3,51% para 3,53%), mas não houve mudanças para 2026 (3,5%). O número esperado para o crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) teve uma pequena alteração para 2024 (de 1,89% para 1,90%) e ficou estável para 2025 (2%). Vale mencionar que, apesar de pequena, foi a 7ª semana seguida de alta nas projeções de PIB deste ano. A taxa Selic continua em 9% para 2024 e em 8,5% para 2025 e 2026. As projeções estão no Boletim Focus, relatório do Banco Central que reúne a expectativa das instituições financeiras em relação aos principais indicadores econômicos do país.

Atividade: mês forte para o comércio, mas fraco para os serviços

A Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) de fevereiro mostrou alta de 1,2% no volume de vendas no comércio varejista ampliado frente ao mês anterior, melhor que o esperado por nós e pelo mercado. Na comparação com fevereiro de 2023, as vendas tiveram uma forte alta de 9,7%. Dentro do varejo ampliado, um dos destaques foi o segmento de veículos, que registrou crescimento de 3,9% no mês. No varejo restrito, as vendas cresceram 1% no comparativo mensal e 3,5% no anual. Para 2024, o varejo deve contribuir positivamente para o PIB.

A Pesquisa Mensal de Serviços (PMS), também de fevereiro, apontou que o volume de serviços contraiu 0,9% na comparação mensal. Entretanto, o segmento de serviços prestados às famílias, que tem um peso relevante no PIB, subiu 0,4% no mês. Esse segmento tem se beneficiado do aumento da massa salarial e dos estímulos fiscais, como o pagamento de precatórios, que injetaram mais dinheiro na economia. Por esse motivo, acreditamos que o setor de serviços seguirá robusto no restante do ano.

Apesar destas pesquisas terem apresentado comportamento heterogêneo em fevereiro, não mudamos nossa visão de que a atividade veio forte neste começo de ano e deve apontar para um crescimento do PIB de 2,4% em 2024.

Inflação: IPCA surpreende para baixo, mas serviços seguem pressionados O IPCA (Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo), indicador de inflação oficial do país, subiu 0,16% em março, segundo dados divulgados hoje pelo IBGE. Esse resultado veio acima da nossa projeção (0,27%) e da projeção do mercado (0,24%). Nos últimos 12 meses, o IPCA acumula uma alta de 3,93%. O principal ponto de atenção continua sendo a inflação de serviços subjacentes, que exclui os itens mais voláteis, e teve uma elevação forte no mês (0,45%). Em 12 meses, esse segmento acumula alta de 5%, rodando em patamar ainda elevado. Apesar de o IPCA ter desacelerado em março, ainda vemos a inflação de serviços muito pressionada pelo mercado de trabalho aquecido, o que representa um risco altista para os juros. Se a economia seguir crescendo acima do potencial, acreditamos que ficará mais difícil controlar a inflação, o que pode levar o Copom a antecipar o fim do ciclo de queda de juros. Nesse sentido, a taxa Selic pode terminar o ano acima dos 9,25% que projetamos atualmente. Para a inflação, projetamos IPCA de 4,7% no fim de 2024.     

Equipe Econômica C6 Bank

Felipe Salles Head
Claudia Moreno Head Brasil
Claudia Rodrigues Head Internacional
Felipe Mecchi Internacional
Heliezer Jacob Brasil

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